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最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)測算篇一

導(dǎo)語：最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi),，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本wacc最低，使企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化,。它應(yīng)是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。

1958年,，莫迪利亞尼和米勒提出關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間關(guān)系的莫迪利亞尼—米勒定理，簡稱mm定理,。

該定理認(rèn)為，在不考慮稅,、破產(chǎn)成本、信息不對稱并且假設(shè)在有效市場里面,，企業(yè)價(jià)值不會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)融資方式改變而改變。也就是說,，不論公司選擇發(fā)行股票還是債券，或是采用不同的紅利政策,，都不會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。因此mm定理也被稱為資本結(jié)構(gòu)無關(guān)原理,。

mm定理的前提是無摩擦環(huán)境的資本市場條件，即資本自由進(jìn)出,、平等地獲得信息、不存在交易成本和稅收等,，這些假設(shè)顯然與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)不符。放松了沒有企業(yè)所得稅的假設(shè)后認(rèn)為企業(yè)發(fā)行債券或獲取貸款越多,，企業(yè)市場價(jià)值越大。

20世紀(jì)70年代，學(xué)術(shù)界提出對負(fù)債帶來的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)平衡來確定企業(yè)價(jià)值的權(quán)衡理論,，認(rèn)為隨著企業(yè)債務(wù)增加而提高的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和可能產(chǎn)生的破產(chǎn)成本，會(huì)增加企業(yè)的額外成本,，而最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是負(fù)債和所有者權(quán)益之間的一個(gè)均衡點(diǎn)，這一均衡點(diǎn)就是最佳負(fù)債比率,。

對最佳 資本結(jié)構(gòu)的研究，已有五十多年的歷史,，但是到目前為止，學(xué)術(shù)界對最佳資本結(jié)構(gòu)仍存在很多的爭議,，這些爭議主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

一般認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)是指能使企業(yè) 資本成本最低且企業(yè)價(jià)值最大并能最大限度地調(diào)動(dòng) 利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。雖然對最佳資本結(jié)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)仍然存在著爭議,，但是 股權(quán)融資與 債權(quán)融資應(yīng)當(dāng)形成相互制衡的關(guān)系，過分偏重任何一種融資都會(huì)影響到公司經(jīng)營的穩(wěn)定和市場價(jià)值的提升,。

即是否存在最佳資本結(jié)構(gòu)。一派觀點(diǎn)否認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)的存在,，早期 資本結(jié)構(gòu)理論中的凈營運(yùn)收益理論， mm定理,，都否定了最佳資本結(jié)構(gòu)的存在。另一派觀點(diǎn)則肯定最佳 資本結(jié)構(gòu)存在,，早期資本結(jié)構(gòu)理論中的 凈收益理論與 傳統(tǒng)理論，修正的mm定理,， 權(quán)衡理論，控制權(quán)理論,， 代理成本理論等都肯定了最佳資本結(jié)構(gòu)的存在。

在承認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)存在的學(xué)者中,，關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)的決定,，也存在著很大的分歧與爭議,。

首先是關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)決定的理論,。關(guān)于最佳資本結(jié)構(gòu)決定的.理論主要有三種觀點(diǎn)：權(quán)衡理論,、代理成本理論、 控制權(quán)理論,。權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債可以為企業(yè)帶來稅額庇護(hù)利益,，但各種負(fù)債成本隨 負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比率達(dá)到某一程度時(shí),，息稅前盈余( ebit)會(huì)下降，同時(shí)企業(yè)負(fù)擔(dān) 代理成本與 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的概率會(huì)增加,，從而降低企業(yè)的市場價(jià)值。因此,， 企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)是在 負(fù)債價(jià)值最大和債務(wù)上升帶來的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本與代理成本之間選擇最佳點(diǎn); 代理成本理論則認(rèn)為，在確定企業(yè)最佳 資本結(jié)構(gòu)時(shí),，企業(yè)必須在綜合考慮兩種代理成本的基礎(chǔ)上做出權(quán)衡取舍，在給定內(nèi)部資金水平下,，能夠使總代理成本最小的權(quán)益和負(fù)債比例，就是最佳的資本結(jié)構(gòu),。jensen andmeckling(1976)認(rèn)為最佳資本結(jié)構(gòu)選擇在使得 股權(quán)融資和 債務(wù)融資的代理成本達(dá)到最小的點(diǎn)上。即當(dāng) 債權(quán)融資所導(dǎo)致的 股權(quán)代理成本降低恰好與債權(quán)代理成本相等時(shí),，企業(yè)達(dá)到最佳資本結(jié)構(gòu); 控制權(quán)理論則認(rèn)為，最佳資本結(jié)構(gòu)存在干控制權(quán)收益與控制權(quán)損失恰好相等的那一 時(shí)點(diǎn),。如harrisand raviv(1991)認(rèn)為在職經(jīng)理通過權(quán)衡其持股收益與控股損失確定其最佳 資本結(jié)構(gòu);israel(1991)認(rèn)為企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)是權(quán)衡接管中因負(fù)債增加而導(dǎo)致的目標(biāo)企業(yè)收益增加效應(yīng)與接管可能性減少效應(yīng)的結(jié)果,。

在承認(rèn)最佳資本結(jié)構(gòu)存在的條件下,，不同的學(xué)者對最佳資本結(jié)構(gòu)的取值也存在的很大的爭議,。主要有兩種觀點(diǎn)：(1)最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)具體的數(shù)值;

(2)最佳資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)區(qū)間,。如 張彥(2004) 認(rèn)為由于受眾多因素的影響，最佳資本結(jié)構(gòu)不是一個(gè)固定不變的值,，而應(yīng)是一個(gè)變動(dòng)區(qū)間,，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，企業(yè)的 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能夠得到最大限度的實(shí)現(xiàn),。

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