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新股發(fā)行制度的改革篇一

北京10月12日電(記者 高立 陶俊潔)證監(jiān)會(huì)12日正式出臺(tái)了《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》，新股發(fā)行第二階段的改革措施將于11月1日開(kāi)始施行,，

繼2009年6月10日推出新股發(fā)行體制改革之后,，證監(jiān)會(huì)將于下月正式啟動(dòng)第二階段新股發(fā)行體制改革。此前,，證監(jiān)會(huì)于8月20日出臺(tái)《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》的征求意見(jiàn)稿,，向社會(huì)征求意見(jiàn),。

此次新股發(fā)行體制改革將進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制。在中小型公司新股發(fā)行中,，發(fā)行人及其主承銷商將根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià),，

同時(shí),，新股發(fā)行過(guò)程中，將進(jìn)一步擴(kuò)大詢價(jià)對(duì)象范圍,，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者,。主承銷商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢價(jià)配售,。

在詢價(jià)過(guò)程中,，根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售,，如果入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào),，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。

值得注意的是,，增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制也成為此次新股發(fā)行制度改革的著力點(diǎn),，發(fā)行人及其主承銷商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況,，合理設(shè)計(jì)承銷流程，有效管理承銷風(fēng)險(xiǎn),。

證監(jiān)會(huì)有關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示,，新股發(fā)行體制改革需要市場(chǎng)參與各方密切配合，市場(chǎng)各方應(yīng)當(dāng)按照新股發(fā)行體制改革精神,，統(tǒng)一理念,、提高認(rèn)識(shí)、精心部署,、周密安排,，切實(shí)將各項(xiàng)改革要求和措施落到實(shí)處。

新股發(fā)行制度的改革篇二

美國(guó)新股發(fā)行制度

中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心,，北京證券期貨研究院

摘要：2012年4月5日,，美國(guó)總統(tǒng) 簽署jobs法案，使之正式成為法律,，該法案旨在通過(guò)適當(dāng)放松管制,，完善美國(guó)小型公司與資本市場(chǎng)的對(duì)接，鼓勵(lì)和支持小型公司發(fā)展,，本文首先詳細(xì)介紹了jobs法案的基本內(nèi)容,，并全面分析法案出臺(tái)后可能造成的影響,，在此基礎(chǔ)上就該法案對(duì)發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)的啟示和借鑒作用進(jìn)行了深入的分析和思考。

一、jobs法案出臺(tái)的背景

小型公司的成長(zhǎng)和壯大是一國(guó)生產(chǎn)力水平提升,、國(guó)家財(cái)富積累,、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新的重要來(lái)源，更重要的是在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)低迷,、美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率居高不下的大背景下，小型公司的發(fā)展可以加速經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和促進(jìn)就業(yè),。過(guò)去,，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在資本市場(chǎng)與小型公司的高效對(duì)接中獲得了巨大成功，但最近十幾年,，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)制度的變化越來(lái)越不利于美國(guó)小型公司的發(fā)展壯大,。特別是金融危機(jī)后美國(guó)的銀行和個(gè)人信貸緊縮，小型公司的間接融資渠道收窄;而在資本市場(chǎng)上,，小型公司無(wú)論是通過(guò)公開(kāi)發(fā)行還是非公開(kāi)發(fā)行的融資規(guī)模都在下降,，與它們成長(zhǎng)所需要的資本漸行漸遠(yuǎn)。

現(xiàn)階段,，阻撓美國(guó)小型公司與資本市場(chǎng)高效對(duì)接主要表現(xiàn)在：

(一)美國(guó)小型公司實(shí)施ipo的“性價(jià)比”太低

20年前,，美國(guó)小型公司進(jìn)入資本市場(chǎng)最重要、最有效的融資手段就是ipo,，近年來(lái)隨著一些市場(chǎng)因素和監(jiān)管制度的變化,，小型公司實(shí)施ipo的“性價(jià)比”很低，造成當(dāng)前小公司ipo數(shù)量急劇下降,。一方面小型公司通過(guò)ipo來(lái)融資變得困難,，另一方面相比于實(shí)施ipo負(fù)出的代價(jià)，小型公司實(shí)施ipo帶來(lái)的好處不大,。

1,、小型公司ipo“付出的太多”

ipo的申請(qǐng)注冊(cè)過(guò)程太復(fù)雜。美國(guó)擬上市公司需要在sec注冊(cè),，注冊(cè)過(guò)程非常復(fù)雜,，對(duì)公司申請(qǐng)材料的要求也很高，這一規(guī)定的出發(fā)點(diǎn)是保證公司信息披露的準(zhǔn)確性和真實(shí)性,，保護(hù)投資者的利益,。但是對(duì)于小型公司來(lái)說(shuō)，申請(qǐng)過(guò)程的復(fù)雜性和申請(qǐng)材料的完備性意味著大量的費(fèi)用支出和時(shí)間成本,。比如sec要求公司提供的申請(qǐng)材料中包括ipo之前3個(gè)年度的經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告,、之前5個(gè)年度的經(jīng)審計(jì)的指定財(cái)務(wù)指標(biāo)(selected financial data，包括流動(dòng)比率,、資產(chǎn)負(fù)債率等)報(bào)告等,。

ipo受到的限制太多,。美國(guó)擬上市公司在ipo過(guò)程中需要受到眾多法規(guī)的限制，以保護(hù)投資者的利益,。包括公司在ipo之前不允許與投資者溝通,，不允許投行在ipo前后發(fā)布相關(guān)研究報(bào)告等。這些規(guī)定不利于小型公司ipo的宣傳與定價(jià),。

ipo之后的信息披露義務(wù)太繁重,。在上市之后，小型公司需要負(fù)擔(dān)沉重的信息披露義務(wù),，包括按照比較復(fù)雜的gaap會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行信息披露,、按時(shí)披露高管薪酬的相關(guān)信息、按照薩班斯法案按時(shí)提交審計(jì)師提供的公司內(nèi)控的證明報(bào)告,、按照pcaob的要求實(shí)施審計(jì)師輪換制度等,。

綜上，小型公司為了實(shí)施ipo需要付出的太多,，包括高昂的費(fèi)用和時(shí)間成本,，從圖1-1來(lái)看，美國(guó)公司實(shí)施ipo的平均費(fèi)用為250萬(wàn)美元,，而上市后為了滿足合規(guī)和信息披露要求,，公司每年平均付出的費(fèi)用為150萬(wàn)美元，這些費(fèi)用對(duì)于成長(zhǎng)階段的小型公司來(lái)說(shuō)難以承受,。

2,、小型公司ipo“得到的太少”

網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)的產(chǎn)生減弱了市場(chǎng)對(duì)小型公司的關(guān)注。過(guò)去零售經(jīng)紀(jì)人每天打成千上萬(wàn)的電話,，給投資者意見(jiàn)，幫助推薦小規(guī)模公司的股票,。隨著信息網(wǎng)絡(luò)的興起,，出現(xiàn)了大量的網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司，也叫打折經(jīng)紀(jì)(收費(fèi)低),，投資者可以直接在網(wǎng)上下單,，因此零售經(jīng)紀(jì)力量不斷消退，小公司股票失去了大量的推薦機(jī)會(huì),。

投行分析師和機(jī)構(gòu)研究報(bào)告對(duì)小型公司的關(guān)注不足,。據(jù)secondmarkets做的一個(gè)研究，3000家最大的美國(guó)公司中,，市值過(guò)100億的分析師個(gè)數(shù)為25個(gè),，而市值過(guò)低于5億美元的分析師個(gè)數(shù)僅為5個(gè)。

股票交易百分位報(bào)價(jià)規(guī)則的采用降低了小型公司股票的流動(dòng)性,。該規(guī)則要求股票報(bào)價(jià)的最低檔位為0.01美元,，大大降低了做市商的利潤(rùn)收益,，而且小型公司的交易頻率較低，因此做市商對(duì)于小型公司做市意愿降低,，轉(zhuǎn)而做大公司的做市商,，使得小型公司股票的流動(dòng)性較差。

高頻交易的興起使得小型公司股票受冷落,。據(jù)統(tǒng)計(jì),美國(guó)的高頻交易現(xiàn)在占到整個(gè)交易量的75%,。因?yàn)榱鲃?dòng)性的需求，高頻交易更傾向于選擇大公司,，小公司受到忽略,。

隨著投資者持有股票的期限降低，大公司股票更受青睞,。有研究表明,，投資者持有上市公司的期限從1970年的平均5年降低到現(xiàn)在的平均3個(gè)月。所以投資者越來(lái)越注重公司的短期收益和財(cái)務(wù)狀況,，而這方面大公司更占優(yōu),。

3.美國(guó)小型公司的ipo現(xiàn)狀

在市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化和監(jiān)管體制日益嚴(yán)格的情況下，近十幾年來(lái)美國(guó)小型公司的ipo數(shù)量急劇下降,，從圖1-2可以看出,，隨著每次監(jiān)管法案的出臺(tái)，小型公司的ipo數(shù)量都會(huì)下降,，

這是因?yàn)樵诒O(jiān)管日益嚴(yán)格的情況下,，信息披露成本以及合規(guī)成本對(duì)小型公司的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大型公司?？梢钥吹?，在1999年之前，監(jiān)管環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境適合小型公司的成長(zhǎng),，因此在這個(gè)階段小型公司的ipo數(shù)量很高,，平均每年有520起ipo，其中1996年達(dá)到頂峰756個(gè),。之后隨著市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化和監(jiān)管的逐漸嚴(yán)格,，小型公司的ipo數(shù)量急劇下降。比如網(wǎng)上經(jīng)紀(jì),、高頻交易,、百分位報(bào)價(jià)的出臺(tái)使得小公司的ipo銳減，而薩班斯法案,、dodd-frank法案的出臺(tái)更是雪上加霜,。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從1992年到2010年，美國(guó)公司保持私有化狀態(tài)的時(shí)間增加了一倍,。相比于經(jīng)過(guò)復(fù)雜的ipo過(guò)程上市并花費(fèi)大量成本保住上市資格,，很多小型公司選擇不通過(guò)ipo，而是通過(guò)并購(gòu)成為大型公司,，或通過(guò)其他融資方式進(jìn)行較為緩慢的增長(zhǎng),，在規(guī)模較大時(shí)再選擇上市。

(二)美國(guó)小型公司非公開(kāi)的融資渠道較少,，監(jiān)管較嚴(yán)

美國(guó)小型公司的ipo受阻,，但是它們通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行來(lái)進(jìn)行資金募集同樣困難。除了傳統(tǒng)的天使,、創(chuàng)投,、私募之外，小型公司缺乏穩(wěn)定可靠的融資手段,。而且相關(guān)法律法規(guī)對(duì)小型公司融資方式的選擇,、以及小型公司以私人公司的身份進(jìn)一步做大做強(qiáng)有諸多限制。主要包括：

1934年證券法12(g)(1)中的500人法則,。有大量的公司被迫變成公眾公司因?yàn)椴恢挥X(jué)中觸發(fā)了500人的紅線,。500人法則對(duì)于公司雇傭人員產(chǎn)生了負(fù)面影響，公司害怕通過(guò)換股的方式來(lái)并購(gòu),，公司害怕給員工發(fā)股票期權(quán),。從投資者的角度來(lái)說(shuō)，減少了投資機(jī)會(huì),，公司管理層明白只有500個(gè)股東的名額,。并且產(chǎn)生了“股份持有人(holders of record)”和“股份受益人(beneficiary owners)”之爭(zhēng)。上市公司不存在這個(gè)問(wèn)題,，大量的投資者通過(guò)華爾街持有一家公司,。對(duì)于私人公司，私人公司則一般直接持有,，相反如果少數(shù)公司通過(guò)一個(gè)經(jīng)紀(jì)商或設(shè)立一個(gè)特殊投資機(jī)器(special purpose vechile)持有公司的股票,，又有規(guī)避(anti-evasion rule)的嫌疑，會(huì)遭到sec的調(diào)查,。他們會(huì)按照《證券法》12g(5)(1)的要求進(jìn)行穿透計(jì)算。

私募融資免于注冊(cè)的要求：不得公開(kāi)勸誘或公開(kāi)打廣告,。業(yè)界普遍解釋為私募就是你的投資者必須是和這家公司有一定關(guān)系或者當(dāng)你銷售證券的時(shí)候,，你的投資者就站在你的面前。否則就有違反規(guī)定的危險(xiǎn),。打個(gè)比方,，按照對(duì)于這個(gè)的法律理解，即使你是認(rèn)可投資者(accredited investors),，但如果和發(fā)行人沒(méi)有任何關(guān)系,，那么購(gòu)買(mǎi)這個(gè)證券就會(huì)有違規(guī)的嫌疑,。實(shí)際上一般勸誘和打廣告讓非認(rèn)可投資者(non-accredited investors)看到?jīng)]有任何關(guān)系。反正他也不符合要求,。舉個(gè)美國(guó)的例子：汽車銷售商不能因?yàn)榇嬖?8歲以下的未成年人就不打廣告了,。關(guān)鍵是要通過(guò)其它方式來(lái)限制他們開(kāi)車。

公眾小額集資(crowdfunding)不允許用作股權(quán)融資,。在jobs法案之前,，公眾小額集資行為被廣泛使用，其操作形式是以一個(gè)共同的目標(biāo)或名義,，面向數(shù)目較多的個(gè)體投資者,，募集一定的資金，而每個(gè)個(gè)體投資者的出資額度較低,。這種融資方式在美國(guó)非常流行,，比如廣泛用于慈善事業(yè)。但是法律限制這種融資方式被應(yīng)用與商業(yè)項(xiàng)目,，尤其是以股權(quán)作為標(biāo)的物的融資行為,。相比于其他形式的非公開(kāi)發(fā)行，公眾小額集資的靈活性更強(qiáng),、對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力要求更低,、融資的成本也較低，非常適合個(gè)體創(chuàng)業(yè)者或小型公司的融資行為,。

(三)jobs法案的誕生

綜上所述,，在外部環(huán)境和內(nèi)部制度的雙重壓力下，美國(guó)小型公司的融資渠道日益收窄,，無(wú)論通過(guò)ipo上市融資還是通過(guò)非公開(kāi)融資都困難重重,。而小型公司融資狀況的惡化帶來(lái)的直接后果就是整個(gè)社會(huì)的創(chuàng)新能力下降、失業(yè)問(wèn)題凸顯,、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁不足,。有鑒于此，美國(guó)在2011年1月宣布開(kāi)始創(chuàng)業(yè)美國(guó)(startup america)計(jì)劃,，擬出臺(tái)一系列改革措施,，旨在鼓勵(lì)和幫助小型公司的成長(zhǎng)。美國(guó)財(cái)政部在2011年3月舉行了“小型公司進(jìn)入資本市場(chǎng)”研討會(huì),，具體提出了一些改革措施,，在這些措施中，第一條就是要通過(guò)修改現(xiàn)有資本市場(chǎng)的規(guī)則來(lái)拓寬小型公司與資本市場(chǎng)對(duì)接的通道,，放松管制,，讓小型公司能夠更容易的獲得成長(zhǎng)所需的資本。而這也成為了今天jobs法案的藍(lán)本。

jobs法案的推出過(guò)程為：

2012年3月8日,，美國(guó)眾議院通過(guò)了jobs法案;

2012年3月22日,，美國(guó)參議院就jobs法案關(guān)于公眾小額集資(crowdfunding)提出修改意見(jiàn);

2012年3月27日，美國(guó)眾議院通過(guò)了參議院的修改意見(jiàn)并將方案提交給美國(guó)總統(tǒng);

2012年4月5日,，美國(guó)總統(tǒng) 簽署jobs法案,，使其成為法律。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》的報(bào)道,，2011年美國(guó)的107個(gè)ipo中有98個(gè)適用jobs法案中的減低標(biāo)準(zhǔn)和豁免條款,。

新股發(fā)行制度的改革篇三

11月30日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革意見(jiàn)》影響重大、意義深遠(yuǎn),，它是三中全會(huì)會(huì)議精神的直接體現(xiàn),，不僅意味著發(fā)行制度向市場(chǎng)化、法制化邁出了一大步,，而且也是推進(jìn)股票發(fā)行逐步從核準(zhǔn)制向注冊(cè)制過(guò)渡的重要步驟,。它在完善資本市場(chǎng)作為資源配置及融資渠道基礎(chǔ)功能的同時(shí)，著實(shí)有效地保護(hù)了中小投資者利益,，并堅(jiān)持了發(fā)展壯大機(jī)構(gòu)投資者,、抑制新股“三高”發(fā)行的工作方針及原則。尤為重要的是,，《意見(jiàn)》在ipo從增量發(fā)行轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪堪l(fā)行方向上做出了歷史性意義的重大突破,。另外，《意見(jiàn)》為企業(yè)年金,、社?；鸫笠?guī)模入市埋下了伏筆，利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定,、健康發(fā)展,。

一、《意見(jiàn)》切實(shí)貫徹“讓市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”的三中全會(huì)精神

1,、厘清了市場(chǎng)監(jiān)管及參與主體的權(quán)責(zé)

《意見(jiàn)》進(jìn)一步明確了中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部門(mén),、股票發(fā)行審核委員會(huì)、投資者,、發(fā)行人,、保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所,、律師事務(wù)所,、資產(chǎn)評(píng)估師等在發(fā)行過(guò)程中作為獨(dú)立主體的權(quán)利和義務(wù)，為市場(chǎng)化,、法制化發(fā)行打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

2、突出“以信息披露為中心”的監(jiān)管理念

《意見(jiàn)》堅(jiān)持市場(chǎng)化,、法制化取向,，突出以信息披露為中心的監(jiān)管理念。加大信息公開(kāi)力度,，審核標(biāo)準(zhǔn)更加透明,，審核進(jìn)度同步公開(kāi)，通過(guò)提高新股發(fā)行各層面,、各環(huán)節(jié)的透明度,，努力實(shí)現(xiàn)公眾的全過(guò)程監(jiān)督。尤為值得一提的是,，《意見(jiàn)》全文注重細(xì)節(jié),，對(duì)于市場(chǎng)各主體在什么階段需要披露什么信息給予了非常詳盡的指引，可操作性強(qiáng),。

3,、落實(shí)了“違法必究、執(zhí)法必嚴(yán)”的監(jiān)管原則

《意見(jiàn)》在完善事前審核的同時(shí),，更加突出“事中”加強(qiáng)監(jiān)管,、“事后”嚴(yán)格執(zhí)法的工作原則。明確提出對(duì)發(fā)行人,、大股東,、中介機(jī)構(gòu)等，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)線索,，及時(shí)采取中止審核,、立案稽查、移交司法機(jī)關(guān)等措施,，強(qiáng)化責(zé)任追究,，加大處罰力度，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi),、公平,、公正。

二,、《意見(jiàn)》完善,、強(qiáng)化資本市場(chǎng)資源配置場(chǎng)所及直接融資渠道的基礎(chǔ)功能

1、切實(shí)保護(hù)了中小投資者利益

《意見(jiàn)》著力保護(hù)中小投資者的知情權(quán),、參與權(quán),、監(jiān)督權(quán)、求償權(quán),，在新股的循價(jià),、申購(gòu),、配售、回?fù)艿雀鱾€(gè)環(huán)節(jié),，充分尊重中小投資者申購(gòu)意愿,，并以切實(shí)有效的舉措來(lái)鼓勵(lì)、保護(hù)中小投資者的申購(gòu)權(quán)利,，凸顯了以保護(hù)中小投資者合法權(quán)益為宗旨的設(shè)計(jì)理念,。這為完善資本市場(chǎng)作為全社會(huì)資源配置場(chǎng)所、直接融資渠道的功能奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),。

2,、通過(guò)提高企業(yè)分紅來(lái)增添資本市場(chǎng)的吸引力

《意見(jiàn)》著力強(qiáng)調(diào)上市公司分紅的重要性，切實(shí)減少分紅過(guò)程中代理問(wèn)題,。區(qū)別于以往一刀切的分紅比率的指導(dǎo)規(guī)定,，此次公告規(guī)定了中小股東和獨(dú)立董事在紅利分配中的作用，減少了大股東壕溝行為的代理問(wèn)題,。這肯定會(huì)有效提高資本市場(chǎng)的吸引力,，有利于投資者形成價(jià)值投資理念，

當(dāng)然,，《意見(jiàn)》在培育正確投資理念的同時(shí),，也為更好地完成資源配置及有效融資提供了可能。

3,、在融資模式上勇于探索,、大膽創(chuàng)新

《意見(jiàn)》中提出的多類融資方案的組合，理應(yīng)緩解二級(jí)市場(chǎng)資金面壓力,。首先,，發(fā)行優(yōu)先股對(duì)發(fā)行普通股或形成替代效應(yīng);其次，明確提出股,、債融資的組合方案可行,，必將減少部分普通股融資;最后，《意見(jiàn)》提出滿三年老股東在首發(fā)時(shí)可存量發(fā)行,，這將減少企業(yè)為了上市而被動(dòng)融資的可能,，也降低了上市后原股東減持壓力。

4,、將有效抑制炒新行為

《意見(jiàn)》對(duì)于困擾資本市場(chǎng)由來(lái)已久的“三高”問(wèn)題,，一方面，通過(guò)提高招股,、循價(jià),、定價(jià)、配售,、回波等各環(huán)節(jié)信息的透明度,，供網(wǎng)上投資者申購(gòu)決策時(shí)參考,，也可以通過(guò)強(qiáng)化社會(huì)監(jiān)督防范定價(jià)配售環(huán)節(jié)的“暗箱操作”。另一方面,，充分運(yùn)用網(wǎng)下申報(bào)機(jī)制,、減少網(wǎng)下詢價(jià)對(duì)象、有效報(bào)價(jià)不計(jì)最高報(bào)價(jià),、引入存量發(fā)行、將控股股東限售期與發(fā)行后股價(jià)掛鉤等一系列市場(chǎng)化機(jī)制來(lái)緩解,。這不僅能夠平衡供給,、也能夠強(qiáng)化約束各主體行為。對(duì)約束發(fā)行人高定價(jià),、投資者報(bào)高價(jià),、二級(jí)市場(chǎng)炒高價(jià)的現(xiàn)象，肯定會(huì)起到釜底抽薪的效果,，有利于遏制股票上市后“炒新”怪象,。

三、

《意見(jiàn)》在注重保護(hù)中小投資者利益的同時(shí),，也針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者,，尤其是券商、基金等機(jī)構(gòu)投資者較為困窘的現(xiàn)狀,，出臺(tái)了系列的保護(hù)措施,，充分體現(xiàn)了監(jiān)管層發(fā)展、壯大機(jī)構(gòu)投資者的信心和決心,。

一方面,，《意見(jiàn)》通過(guò)引入主承銷商自主配售機(jī)制，既有效約束了券商非理性定價(jià)的沖動(dòng),，也給予了承銷商們較大的運(yùn)做空間,。

另一方面，《意見(jiàn)》通過(guò)網(wǎng)下配售的股票中至少40%應(yīng)優(yōu)先向以公開(kāi)募集方式設(shè)立的證券投資基金和由社?；鹜顿Y管理人管理的社會(huì)保障基金配售的方式,，肯定了公募基金與社保基金在新股發(fā)行定價(jià)過(guò)程中的主導(dǎo)地位,，這不僅利于價(jià)值理念的形成,，也利于公募基金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展及壯大,。

四、《意見(jiàn)》在存量發(fā)行領(lǐng)域具有重大突破及創(chuàng)新

《意見(jiàn)》中涉及到存量發(fā)行思路的地方有兩處：一是發(fā)行人首次公開(kāi)發(fā)行新股時(shí),，鼓勵(lì)持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓,，增加新上市公司可流通股票的比例,。二是發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項(xiàng)目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的,，可以通過(guò)轉(zhuǎn)讓老股增加公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量,。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股,。很明顯,，《意見(jiàn)》在增量發(fā)行向存量發(fā)行過(guò)渡方向上邁出了具有歷史性意義的一步，這對(duì)于解決國(guó)內(nèi)很多上市公司一股獨(dú)大,、各主體利益不一致,、中小投資者利益得不到保護(hù)、價(jià)值投資理念無(wú)法有效形成等諸多亂象,，肯定會(huì)起到深遠(yuǎn)及重大的影響,。

五、《意見(jiàn)》為企業(yè)年金,、社?；鸫笠?guī)模入市埋下了伏筆

《意見(jiàn)》結(jié)合優(yōu)先股發(fā)行制度，一方面大力緩解了市場(chǎng)融資壓力,，尤其是金融機(jī)構(gòu)再融資的壓力,。另一方面，豐富了投資渠道,，針對(duì)不同投資回報(bào)水平要求,，諸如保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金,、社?；鸬龋峁┝诵碌耐顿Y品種,，為它們未來(lái)順利大規(guī)模入市埋下了伏筆,。

六、《意見(jiàn)》利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康,、穩(wěn)定發(fā)展

《意見(jiàn)》的出臺(tái),，短期內(nèi)可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好、風(fēng)格轉(zhuǎn)換,、發(fā)展趨勢(shì)等起到一定程度的影響,，但是從中長(zhǎng)期看，其不會(huì)影響資本市場(chǎng)的走向,。如果《意見(jiàn)》精神能夠有效落實(shí),，不僅利于市場(chǎng)形成正確的、理性的投資理念,，也利于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康,、穩(wěn)定的發(fā)展,。